眾人擔憂的AI泡沫，會終結這波牛市嗎？外界普遍擔憂AI股已漲過頭、漲太快，恐重演二○○○年的網路泡沫崩盤。
錯！儘管市場情緒升溫，當前的情況和一九九○年代末的那場網路泡沫在本質上截然不同。有個簡單的秘訣：只要仍充斥著泡沫論，就代表真正的泡沫還沒出現。
空方放大風險，更須聚焦事實
自我二○二五年十月專欄（編按：一九七九期《商業周刊》台美股還能買？新興市場續熱？解答投資人的五大難題）簡短提過泡沫論以來，市場的震盪進一步加深了人們的恐懼。企業獲利雖然強勁，但不如樂觀分析師預期來得亮眼，引發短線劇烈震盪。空方聲稱，泡沫不是已破，就是快破。
AI的確被大肆炒作，最相關的股票瘋漲。儘管近期出現波動，台灣科技股二五年仍上漲三三％，二三年迄今漲一一四％，若從二二年算起漲幅更達一七七％！美國科技股過去兩年則上漲六七％，三年漲幅更達一五五％。
二○二五年，企業在AI上投入新台幣逾十三兆元，用於建置資料中心及大量採購晶片與伺服器。政府也積極跟進，如台南剛啟用的「國網雲端算力中心」，便是將台灣打造為「AI島」策略的一環，各種描繪美好未來的狂想預言滿天飛。
這一切搞得空方怨聲載道：企業陷入離譜的資本支出潮，或遲遲摸索不出AI的獲利模式。有人主張AI將會改變世界，但得先經歷一場崩盤，修正估值過高的股票。就算AI真的改變了世界，有人認為帶來的會是反烏托邦的未來——機器扼殺人類的工作機會，或失控並導致人類滅絕。
空方極力放大風險，像是指出某些AI公司開始增加舉債，以及廣為流傳的「循環」融資結構。他們錯了，有少數AI公司確實增加發債，但整體來看，多數大型企業的帳上現金依舊高於負債。
只要仍充斥著泡沫論，就代表真正的泡沫還沒出現。——費雪投資創辦人肯恩．費雪（Ken Fisher）
至於「循環融資交易」，意即供應商投資AI公司，AI公司再用這筆錢回頭採購供應商的產品，被說成顯示整個AI生態圈不過是座「紙牌屋」。但這類交易僅占相關公司整體AI支出的不到四％。
別執著於恐懼，多聚焦於事實。事實是，多數AI飆股是獲利與股價齊升的大型企業。事實是，他們的擴張主要是靠自由現金流，而非舉新債或發行新股增資。事實是，這些大型企業營收飆升的同時，AI建置並未壓縮利潤。全球科技公司二三年的平均毛利率為三九％，如今升至四二％。
這與九○年代末那些沒獲利卻瘋狂燒錢，最終破產的科技公司相去甚遠。當時，只要有個炫目的點子，名字再掛上「.com」，資金就會湧入，然後快速燒光，卻無任何銷售進帳。台股不到兩年內市值蒸發三分之二的慘痛回憶歷歷在目，但現在不同。
兩者僅有的真正共通點是：都是科技股，也都很貴。儘管市場上充滿迷思，估值並無法預測股市走向（見我上個月專欄，編按：指一九八七期《商業周刊》股市估值這麼高，該下車嗎？本益比的正確應用方式）。
恐懼凌駕貪婪，恐錯失高點
證明這波行情不是泡沫的關鍵訊號就是：太多人認為這是泡沫！真正的泡沫破裂前，人們往往毫無所覺，他們看到的是無限的機會。媒體頭條吹捧著一個「不會輸」的新世界，就像九○年代的網路神話宣稱靠「點擊」而非銷售就能實現長久獲利，少數對泡沫風險示警的人反遭批評。
我曾在二○○○年三月的《富比世》專欄裡預言泡沫已進尾聲，即將破裂。結果罵我的信如雪片般飛來，痛斥：「這是網路時代，笨蛋。」如今，擔心泡沫的人反倒被視為精明理性。
科技股有漲有跌，但那不叫泡沫。真正的泡沫會導致破產，且往往事先難以察覺。您或許還記得前美國聯準會主席艾倫・葛林斯班（Alan Greenspan）一九九六年那場惡名昭彰的演講。當時他對股市的「非理性繁榮」示警，但泡沫三年多後才破！他示警後，美股仍續漲一三六％，美國科技股再飆四五一％（不含股利）！台股在觸頂前又漲了四七％，台灣科技股更暴漲三五七％（同樣不含股利）！
在九○年代中期，恐懼凌駕於貪婪之上，如今亦然。過早脫手已被證明代價高昂。那些認定高點近在眼前的人，往往過度自信。別讓自己成為那樣的人。
就好好擁抱喋喋不休的泡沫論吧。那些恐懼有助於平衡過度樂觀的情緒，並為牛市最愛攀爬的「憂慮之牆」多添幾塊磚。
（編輯●王茜穎）
