目前最熱，卻也最受爭議的永豐中國科技50大ETF（00887），它能一天狂飆逾一○○％，破海外ETF單日漲幅紀錄，也可一天跌逾五○％，且單週列入四次注意股、最終變警示股，爆出千萬等級違約交割。
更令人訝異的是，該檔ETF淨值從十三．五四元，降到九．○八元，一天內蒸發高達三成，為何這檔ETF竟會暴起暴跌？
陸人造牛市，行情不持久
十一長假後陸股下跌逾六％
首先，始作俑者是中國的救市政策。第一金投顧董事長陳奕光直指，這次陸股暴漲是「人造牛市」的結果。也就是說，陸股用人為的政策，創造出短暫的「牛市」，但具體作為、基本面沒有跟上來，市場榮景必須再觀察後面政策牛肉能否持續釋放，才能維持。
人造牛市的源頭是，中國政府在九月底公布救市政策，史無前例用「三降」：降準兩碼、加碼降息、降存量房貸利率，想同時一次救股市、房市。
如此積極的刺激政策出台，讓中國股市歡聲雷動，應聲大漲，而台灣的陸股ETF也跟著狂飆，成立三年多的永豐中國科技50大ETF，因為是海外型ETF，不受漲跌幅限制，一天就大漲超過一一六％。
可是行情來得快，去得也快。十一長假後，中國國家發展和改革委員會開的記者會上，對於相關政策並未進一步提出具體作為，澆了市場一桶冷水。當天港股大跌，隔日中國上證指數也下跌逾六％，台股市場中的陸股ETF跟著一片倒。
但跌得最慘的，還是永豐中國科技50大ETF，當天重挫近五成，到底發生了什麼事？
該檔ETF規模太小，可能是造成暴漲暴跌的主因之一。統一投顧首席經濟學家呂政道指出，當ETF市值規模小、單日交易量少時，價格比較容易被扭曲。而該檔ETF在九月底規模僅約六億元，單日交易量在十月前僅幾百張。
規模太小，價格易被扭曲
炒家一方拉抬，一方想放空
再加上，ETF的特性是無論折溢價多少，市價與淨值最終會彼此靠攏，因此當一檔ETF溢價過高，便會有人想要來放空它。放空的辦法是投資人預期某檔標的會跌，但沒有持股，便向券商借股票來賣（融券），待股價下跌後再買回還券商，賺取價差。
於是這檔ETF馬上吸引兩派人馬關注，主力大戶想繼續拉抬，一方卻想放空它。
不過也因為該檔ETF規模小，可以借的券本來就不多，偏偏陸股長假，放假到十月八日才開市，所以給市場投機者可乘之機，在「空窗期」內拉抬和推升這檔ETF的市價。
而原本想要放空者，只得回補，形成「軋空」行情。
該檔ETF在十月四日溢價近五○％，吸引投資人想融券放空，到下個交易日、十月七日的券資比，也就是融券放空的比率，從本來不到五成、跳至近七成。
正因市價高過淨值太多，價位勢必會回檔，此時放空操作，等於是賺錢的送分題，才會吸引一群人搶進融券放空，但萬萬沒想到反而被「軋空」。
對發行商永豐投信來說，此時的大量申購，看似錢源源不絕滾進來，但反而可能很頭痛，因陸股正回檔修正，可是手握資金卻又不得不買入，十月八日買入股票過度曝險，面臨陸股十月九日大跌，使淨值大降至九．○八元。
一名投信業內人士指出，ETF通常不容易出現軋空，因為有經驗的發行商會讓價格回歸淨值；當淨值暴跌，可能讓投資人蒙受虧損、被主管機關關切，所以永豐投信因此被金管會找去了解詳情。
不過，該檔ETF規模小是既成事實，且陸股九月底便已開始上漲，十一長假也在預期之內，永豐投信有沒有為此提前預作準備？或許是該檔ETF最容易受到外界質疑的地方。永豐投信行銷長羅瑞民回應，他們因應陸股休市有備券，但市場買盤遠大於備券，也沒辦法彌補買盤。
此外，截至十月九日為止，該檔ETF淨值一天掉了逾三成，但其他陸股ETF相對下滑幅度少許多，例如追蹤滬深股的元大寶滬深，同期也只掉一成多，為何差距如此大？
針對淨值變化，羅瑞民說，該檔ETF在中國放十一長假前規模相當小，但因為陸股在長假前大漲，十月八日申購量倍增，規模瞬間放大，但碰上陸股下跌，淨值下跌幅度因規模變大而放大。
就投資人而言，無論哪種金融商品，都有可能遇到「人為炒作」，別以為ETF就很穩，尤其需要小心規模太小的ETF，千萬不要抱著賭一把的心情去投資，否則那只是投機，不但須承擔更多意外的風險，甚至是巨額的損失。
