各界對我看好二○二六年的回應上有個共同主題：話雖如此，但你看估值泡沫！話雖如此，但這輪牛市是否太久了？話雖如此，但川普那些瘋狂的關稅威脅又做何解釋？
這些，在我聽來全是利多。每個「話雖如此，但」都反映出，儘管整體市場越來越樂觀，股市的「憂慮之牆」仍屹立不搖。以下我就逐一回應這些疑慮。
話雖如此，美國期中選舉常會陷入僵局，進而催生所謂的全球「期中選舉奇蹟」，但有川普在，這次不同！
傳奇投資人約翰．坦伯頓爵士（Sir John Templeton）有句名言，投資界最危險的四個字就是「這次不同」。二○二二年期中選舉前人們也說「這次不同」，根本沒有！
自一九二六年以來，美國總統所屬政黨在二十五次期中選舉中有二十二次丟掉眾議院席次，流失席次中位數是二十六席；七二％的期中選舉也掉了參議院席次。川普須急拉支持率，才有望打破政治僵局。根據蓋洛普民調，他目前支持率為三六％，而歷任總統在此階段的長期平均為五九％。
話雖如此，但這對非美市場有何助益？
我曾在專欄提過，全球市場的連動性遠大於分歧。證據是，過去二十年，美國與非美股市的相關係數高達○．八三（正一代表完全同步，負一則完全相反）。台股與美股的相關係數亦達○．五三，顯示兩者往往連動。
關稅恐嚇失去了突襲威力，反助非美市場在去年及當前表現領先。——費雪投資創辦人肯恩．費雪（Ken Fisher）
話雖如此，但今年回報為何不如二○二五年亮眼？
所謂的「期中選舉奇蹟」，往往是在年末強力推升股市。年初與年中行情則較為疲軟，因為尖銳極端的競選言論會加劇恐懼與不確定性。等到年底，所剩時間不多，很難再引爆一波大漲。
但川普肯定還會祭出更多關稅恐嚇吧？
有可能。他一向愛把關稅當作談判籌碼。去年十月川習會前，他曾威脅對中加徵一○○％的關稅，卻從未落實。如今美墨加協定重新談判在即，出現更多威脅也不足為奇。二○二五年投資人整年都在擔心關稅，全球貿易卻照樣成長，股市也續漲，因為關稅的實際衝擊小於威嚇。關稅恐嚇失去了突襲威力，反助非美市場在去年及當前表現領先。
你說AI並非泡沫，話雖如此，但台股與標普五百估值偏高又怎麼說？
估值從來就不是拿來預測走勢的，我在去年十二月專欄已用統計數據闡明。只要企業獲利成長，如台股目前獲利成長一七％，即使估值看似偏高，仍能支撐股價上行。
但，這波牛市是否已經長到該謝幕了？
胡說，牛市的落幕從來不是因為太久，而是基本面惡化、突發衝擊、市場情緒過熱，或綜合以上因素。目前這波多頭才走了四十一個月，談不上久。在漫長的美股史上，上個世紀的牛市長度中位數為六十個月；僅有一次沒撐到第四年就結束（一九六二至六六年）。
話雖如此，但你忽略了疲軟的美元。若新台幣對美元再次大幅升值，股市要崩。
這純屬迷思！匯率並不主導股市。美元自去年初以來貶值一○．四％，這在共和黨總統任內並不罕見，甚至還略低於川普第一任同期一二．八％的跌幅。
話雖如此，但全球最大的經濟體正債台高築！
美國債務確實逼近四十兆美元大關，乍聽驚人，但別被鉅額數字嚇倒。美國債務利息支出占稅收比重雖重返八○年代末及九○年代初的高點，但當時也沒壓垮GDP和股市。債務仍可負擔，且經通膨調整後，其償還價值正在縮水。
話雖如此，但現在全球局勢太亂，不宜投資！
看似如此。我理解台灣獨特的地緣政治挑戰，但歷史上世界從來不缺重大爭議、危機與災難。即使是在八○年代末與九○年代的大多頭時期，也經歷了美蘇緊張局勢、美伊波灣戰爭、史上最慘烈的單日股災、經濟衰退、天安門事件與亞洲金融風暴等，但股市依然飆升。股市上漲無須完美條件，只要現實略優於預期就行。
歡迎各界繼續提出「話雖如此，但」的質疑，這些悲觀論調有助於抑制市場情緒。我們真正該擔心的是，當情緒高漲到連「話雖如此，但」都消失的那一刻。
（編輯●王茜穎）
