馬克．吐溫曾說，「歷史也許不會重演，卻很相似。」就股市而言，二○二三年最相似的會是一九六七年。當年繁榮復甦之前，美國也歷經對通膨、升息、經濟衰退、區域性戰爭和政治的擔憂。
聽來似曾相識？和一九六七年一樣，可預期美國將引領全球股市走揚，讓復甦再次重現。
回顧一九六六年，直到十月，美國標普五百指數仍出現熊市早期跡象，兩成的跌幅要歸咎於憂心越戰、美國期中選舉帶來的分裂、通膨加劇，貨幣緊縮和氾濫的經濟衰退言論。
但恐慌性拋售不再，也讓牛市悄悄出現。美股在一九六六年第四季小漲後，隔年報酬率飆升了二四％。已開發國家的股市，以美元計報酬率飆升二一％；新興市場也上漲一一％。
政經壓力，可能變雙利多
至於二○二三年，當下預期與未來之間的實際落差，正成為股市的動能。就像一九六七年，台灣對政治與經濟的恐懼，對台股反而是雙重利多。
因為衰退時跌得越重，反彈也越強勁。台股從今年十月起領漲，可能要歸功於一月高點到十月底報酬率將近三成的跌幅，程度遠大於全球股市。雖然現在宣告止跌恐怕太早，但新一輪牛市將維持此一趨勢。
不相信嗎？想想傳奇投資人坦伯頓爵士（John Templeton）的名言：「牛市誕生於悲觀主義。」說的就是現在。
多數人認為美國正處於、或即將邁入衰退；北美、歐洲和亞洲都陷入情緒低潮。空頭派認為股市還會繼續下探，熊市才會告終。但事實上，黯淡的預期反而催生驚喜，推動股市大漲。一九六六年正是如此。
不只股市，政治條件也優於預期。和一九六六年一樣，二○二二年也是美國期中選舉年，讓互相牽制的兩黨陷入僵局。
自一九二五年以來，期中選舉年股市都從第四季起漲，之後連續三季上漲機率達九二％。這表示歷任美國總統第三年任期，也是最好的一年，平均投資報酬率為一八．四％，唯一一次例外虧損是一九三九年。
共和黨在眾議院的險勝，一如預期帶來了明顯的兩黨僵局。正如我九月的專欄所提，此一趨勢將延及全球，也會推升台股大盤走揚。
如今市場和一九六六年一樣，充斥對經濟衰退的擔憂，但數據卻並非如此。
美國GDP第三季季增年率成長二．六％，甚至歐元區季調後季增率也有○．三％。日本的經濟萎縮，是出於日圓疲軟，讓進口數據失真。儘管台灣晶片需求下滑，第三季GDP年增率仍維持四．一％，晶片廠獲利也不斷超越預期。
即使上述數據都已成過去，但當下的貸款還在增長，不見經濟衰退。今年十月，美國無抵押貸款額年增率達到一二％，全年都在加速成長。
台灣全體銀行放款餘額從今年六月起增速，九月年增率達到八．七％。全球銀行充斥著低成本存款，不需要提高存款利率，融資成本保持在接近零，就能為未來的貸款預備資金，即便央行上調短期利率亦無法改變。
推升長期利率，使貸款更加有利可圖，也會帶動貸款、投資和支出成長，防止經濟衰退。
雖然美國「殖利率曲線倒掛」令人擔憂，也就是三月期的公債殖利率超過十年期。由於短期利率通常反映銀行的融資成本，倒掛向來被視為衰退徵兆，但目前的衝擊卻被存款過剩所抵消。
一九六六年，聯準會升息也使殖利率曲線倒掛。一如現在，倒掛直到股市探底才出現，而經濟衰退也沒有隨之而來。
2022年受創最重的產業將會領漲，如台灣的科技業。——費雪投資創辦人 肯恩．費雪（Ken Fisher）
失控通膨，逐漸回歸正常
全球通膨呢？購買成本正下降，大宗商品也已暴跌。紐約聯邦儲備銀行的全球供應鏈壓力指數，遠不及二○二一年的高點。
美國廣義的貨幣供給量（M4），已從二○二○年六月年增率超過三成，到今年九月不到二％。美國消費者物價指數年增率也從今年六月的高峰九．一％，放緩到十月的七．七％。通膨有如吞下大老鼠的蟒蛇，終將在消化後恢復正常。
在美股帶動全球市場之下，包括台灣在內，預計二○二三年的表現將超過預期。二○二二年受創最重的產業將會領漲，如台灣的科技業。熊市的贏家恐將落後，包括能源、公用事業和日用消費品。
要分散風險，也可看好其他有望大反彈的選項，例如歐洲非必需消費品公司，特別是奢侈品；還有美國通訊服務等科技類股、以及原物料公司。
展望未來，放眼全球——二○二三年的強勁反彈，正等著我們把握。
