全球的創投界，正身陷一場安靜的崩潰。
但挹注資金的創投家與企業，大可假裝新創企業價值的崩盤未曾發生。沒有股市指數能對外傳播他們的心痛；也無法像科技公司員工一樣，隨著股價跳水，眼睜睜看著自己的財富蒸發。
若將創投界對金融市場崩盤的反應，套用在心理學的「悲傷五階段」，還只停留在第二、第三階段而已。紐約創投公司Lux Capital共同創辦人沃爾夫（Josh Wolfe）說：「我們位於『憤怒』和『討價還價』兩個階段中間。」
只有迫切需要資金的公司，才會正視現實。瑞典獨角獸Klarna首創先買後付的支付模式，今年七月估值為五十七億美元（約合新台幣一千七百億元），比一年前低了八七％。相比之下，許多新創除非資金耗盡，不然還不願承認估值暴跌的事實。
新創估值不斷走高如搖錢樹，投資人都想維持公司的私有化，以募集越來越高額的融資。
世界瘋新創，讓人看不清風險
然而，股市的反應更加慘烈。例如，Klarna的美國同行Affirm，股價已從去年十一月頂端下跌八七％；去年從Square改名的支付公司Block，股價也下跌七八％。
新創企業的估值在去年達到高峰，大多源自當時蜂擁而入的資金。二○二一年，挹注美國科技新創的資金達三千三百億美元，比二○二○年增一倍，也超越一九九○年代末期的創投熱潮，當時一千億美元的創投投資額打破紀錄。
「錯失恐懼症」（fear of missing out），讓投資人在這波創投投資熱潮中爭先恐後。為了避免錯過，他們不僅願意支付高價，還做出糟糕的投資行為：大幅縮短盡職調查（due diligence）時間，也將保護措施擱置一旁。
二○○八年金融海嘯後，許多投資人把創投當作一種單向押注。「過去十二年，投資一間公司的正確答案，幾乎都是先持股再說，之後再分配股票。」創投公司Benchmark合夥人維什里亞（Eric Vishria）表示。
新創企業彷彿一棵棵搖錢樹，無論創辦人或投資人都想維持公司的私有化，用來募集越來越高額的融資。這些公司設立股票交易計畫，讓員工和高層管理人員可以套現，新創的估值也隨著每一輪融資之後提高。
創投產業變得臃腫。許多新創不公開上市，保持私有化的時間也越來越長。創投基金的規模爆炸式成長，不再只有最會賺錢的少數新創被青睞。
雖推動科技發展，但未必獲利
在投資顛峰期，從電動車新創Rivian，到唯有出現重大科學突破才能產生報酬的核融合公司，都獲得投資人爭相給錢。
一些重磅投資人更是毫不手軟。例如，日本的軟銀願景基金投注一千億美元；在十億美元規模新創之中，美國老虎全球（Tiger Global）的持有股份一度超越所有其他投資人。
大量資本的確推動新科學領域發展，包括一度被認為難以實現的「登月」項目：如量子計算、無人駕駛，都取得重大進展。
另外，資金也助民營企業進軍原本只屬於政府管轄的高風險領域。例如，去年流入商業太空新創的資金超過一百五十億美元，比二○一○年代中期多約四倍。
然而，隨著創投資金開始枯竭，新創的野心也開始受到質疑。「我們意識到，也許世界還沒有準備好接受這麼多新東西。」紐約創投公司B Capital董事長摩根（Howard Morgan）表示。
哪些產業會讓人最失望？大多創投投資人答案一致：目標在二十分鐘內送貨給顧客的超快速外送公司；大量燒錢、想要建立巨大消費者業務的金融科技公司；以及被捲入加密貨幣危機的區塊鏈公司。
財管公司Coatue給投資人的一份報告中說，科技界估值暴跌，將形成骨牌效應。骨牌才剛開始倒下，鉅額損失將蔓延。
從賺不到錢的網路公司開始，深入到加密貨幣和金融科技領域，然後侵蝕軟體和半導體等看起來更穩固的產業。
如果它的預測正確，投資人假使是在市場高峰時期才開始將大部分資金投入市場，可能會面臨網路泡沫（dotcom crash）以來首次報酬率為負。
目前創投基金裡仍有大量現金，擁有成熟業務的新創，仍有望以優惠條件募到資金。
馬斯克的太空公司SpaceX，今年六月最新估值是一千二百五十億美元，比去年四月時七百四十億美元估值還高。
資金緊縮，體質差者將先退場
但大多數新創則別無選擇，只能調整目標。融資熱潮後，許多公司在銀行裡存有大量現金，足以度過兩、三年的資金短缺。但，何時可以免費獲得資金？用哪種條件獲得？種種不確定性促成公司態度轉向謹慎。
在創投浪潮即將下跌前，超快速外送公司Gopuff幸運募到三十四億美元。雖然資金雄厚，仍在最近宣布裁員。整個新創界都在做類似的計算，投資回收期正在縮短，高速成長不再是常態。
「毫無疑問，在未來幾年，不惜任何代價成長的方式將不復存在。」摩根指出。
不過，許多創投卻泰然自若，未來有望以更低價格投資，支持財務紀律更好的新創，並減少來自重磅投資人資助的新創企業競爭。
「所有偽裝者和投機者都將出局，有信仰的人和想建設的人會留下，」維什里亞對未來樂觀以對。
