聯準會推行量化寬鬆（QE）已近十三年，卻仍遭到誤解。一派說它加劇通膨，另一派擔心QE「退場」（tapering）將使全球經濟成長減速，在美國利率推升下，造成外資從台灣等地出逃，最後重挫股市行情。
這些恐懼源自一個致命的謬論：QE能刺激經濟。但其實它帶來的只有反效果。別害怕QE退場，反而該張開雙臂迎接。
QE 退場會推升長期利率，提升銀行借貸規模與獲利，經濟連同股市才得以飆漲。—費雪投資創辦人 肯恩．費雪（Ken Fisher）
QE創造的是非流通儲備金
銀行的核心業務非常簡單：借短貸長，短期和長期利率間的利差決定了獲利。利差越大，銀行的貸款利潤越高，也會迫切出借更多資金。
人們總認為央行在QE之下「印鈔」。錯了！央行其實是創造非流通的「儲備金」，來購入銀行持有的債券。這種額外需求推升了債券價格，價格越高，殖利率則越低，造成長期利率下滑。退場將反轉情勢，放緩債券收購，將緩和長期利率的下降。
央行錯將QE貼上「刺激經濟」的標籤，光思考需求端，認為低利率會鼓勵借貸，但貨幣更關鍵的是銀行核心的供給端。當短期利率趨近於零，降低長期利率會縮減利差（使得惡名昭彰的殖利率曲線扁平化）。當放貸無利可圖，銀行就會減少放貸。
QE真的會刺激經濟？所有的央行系統，都以增加放貸來「創造貨幣」，但其實QE的作用正好相反。儘管貨幣供應措施並不完善，但在QE期間，美國貨幣供給的成長速度，卻是所有經濟擴張期中最為緩慢的。
若從貸款年增率來看，二○○八年金融海嘯之前，在美國的五度經濟擴張期間平均達到八．二％。但聯準會之後部署了三輪QE，從QE1開跑，直到QE3開始縮減為止，只剩下○．八％。隨著退場加速，直到COVID疫情打斷經濟擴張為止，又恢復到五．八％。
如今在過去十四個月內，美國的放貸金額十二個月都下滑。今年七月相較疫情前的二○二○年二月，只多出四．七％。
至於通貨膨脹？如我之前提到，通膨源自於全球過多的金錢追逐有限的商品與服務。透過抑制放貸，QE供給較少的貨幣，便會降低通膨壓力。
沒錯，QE總是抑制通膨。只要看過去二十年的日本，或是美國物價指數在上一個擴張期年增率僅有一．六％就知道。放貸疲軟，意味著貨幣成長疲軟，也就是低通膨。近期物價指數走高源自不尋常的封城及重啟，不過是暫時而已。
二○○八年的經濟衰退與信貸有關，央行的行動也許有所助益。但二○二○年呢？全球央行沒有理由要用QE來對抗疫情。降低長期利率，不可能戰勝政府封城導致的商業停滯。
因此不需要擔心QE退場。退場會推升長期利率，提升銀行借貸的規模與獲利，經濟連同股市才得以飆漲。
但QE縮減是否會引發投資人恐慌？就算如此也很短暫。退場可說是最受關注的金融消息，可以持續數月。名嘴早就替你操透了心，讓股市提前反映QE結束。
二○一三年五月，前聯準會主席柏南奇（Ben Bernanke）首次預告QE將逐漸退場，引發投資人的削減恐慌（Taper Tantrum），被視為是市場破壞者。並非如此！雖然全球股市的「恐慌」持續了三週，但該年到年底為止，美國國債十年期殖利率上升了一個百分點，全球股市還上漲了八．八％，台股也上揚了五．七％。
外資未必會從新興市場出逃
外資未像人們擔心的，從新興市場出逃。當二○一三年退場聲明一出，台灣的GDP年增率反而在第二季由負轉正。即使退場，不論全球或台灣的股市、GDP也都持續成長。
聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）在八月聲明QE退場時機已近，卻沒有引發市場波動。歐洲央行也決議減緩購債步調，同樣未起波瀾。切記：只有出乎意料才能撼動市場。無論基本面和市場情緒都認為，QE退場後也不會加速邁向熊市。
退場的衝擊越來越小，同時，台灣半導體的實力吸引了眾多外資加碼，QE造成的資本外逃，只代表台灣央行減少對貨幣市場的干預。不用頭痛美國又把台灣列為匯率操縱國了。
直到退場實施為止，每次聯準會會議前都將加劇退場恐慌。任何令人失望的經濟數據都會引發「太快退場」的哀號。忽略這些聲音，因為歷史與推理都顯示，QE終結對於美國、台灣以及全球都是利多。
